1. Panoramica della liquidità del mercato
1.1. Che cosa è la liquidità del mercato?
Rappresentanza liquidità si riferisce alla capacità di un asset di essere acquistato o venduto rapidamente sul mercato senza causare un impatto significativo sul suo prezzo. È una misura di quanto facilmente un asset può essere convertito in denaro, con il prezzo che rimane stabile durante la transazione. Un'elevata liquidità indica che un asset può essere venduto rapidamente al suo valore di mercato o vicino ad esso, mentre una bassa liquidità suggerisce che la vendita dell'asset potrebbe richiedere tempo o richiedere l'accettazione di un prezzo inferiore.
La liquidità è spesso discussa nel contesto dei mercati finanziari, dove riguarda la facilità con cui titoli, come riserve, obbligazioni, o derivati, possono essere traded. In un mercato liquido, ci sono sempre acquirenti e venditori disponibili, il che garantisce che le transazioni avvengano senza intoppi. Al contrario, in un mercato illiquido, trovare un acquirente o un venditore potrebbe essere difficile, portando a potenziali cali di prezzo o ritardi nell'esecuzione trades.
1.2. Perché è importante comprendere la liquidità del mercato?
La comprensione della liquidità del mercato è fondamentale per vari partecipanti al mercato, compresi gli investitori, tradeinvestitori, istituzioni finanziarie e decisori politici.
Per gli investitori, la liquidità è una considerazione fondamentale quando si sceglie dove allocare il proprio capitale. Gli asset altamente liquidi offrono la flessibilità di entrare e uscire dalle posizioni con facilità, riducendo al minimo il rischio di essere intrappolati in un investimento. Ciò è particolarmente importante durante i periodi di stress del mercato, quando la liquidità può prosciugarsi, portando a significative fluttuazioni dei prezzi e potenziali perdite.
I trader, in particolare quelli impegnati nel breve termine strategie, fare affidamento sulla liquidità per eseguire trades in modo efficiente senza influenzare il prezzo di mercato. L'elevata liquidità assicura che il loro tradepossono essere elaborati rapidamente a prezzi prevedibili, il che è essenziale per mantenere la redditività nei mercati in rapida evoluzione.
Istituzioni finanziarie, come banche e siepe fondi, devono gestire attentamente le loro posizioni di liquidità per soddisfare gli obblighi e ridurre al minimo il rischio. Una liquidità insufficiente può portare a problemi di solvibilità, come si è visto durante la crisi finanziaria del 2008, quando la mancanza di liquidità ha portato al crollo di diverse importanti istituzioni finanziarie.
Da una prospettiva economica più ampia, la liquidità è essenziale per il regolare funzionamento dei mercati finanziari. Facilita un'efficiente scoperta dei prezzi, dove i prezzi delle attività riflettono tutte le informazioni disponibili. Ciò, a sua volta, supporta la stabilità del mercato e la fiducia degli investitori. Inoltre, la liquidità svolge un ruolo fondamentale nell'implementazione della politica monetaria, poiché le banche centrali si affidano ai mercati liquidi per condurre operazioni di mercato aperto e influenzare i tassi di interesse.
| Aspetto | Descrizione |
|---|---|
| Liquidità di mercato | La facilità con cui un bene può essere acquistato o venduto senza che il suo prezzo ne subisca variazioni significative. |
| Importanza per gli investitori | Offre flessibilità e riduce al minimo il rischio di rimanere intrappolati in un investimento. |
| Importanza per i commercianti | Consente un'efficiente trade esecuzione a prezzi prevedibili, fondamentale per le strategie a breve termine. |
| Importanza per le istituzioni finanziarie | Fondamentale per gestire le posizioni di liquidità e rispettare gli obblighi per evitare problemi di solvibilità. |
| Prospettiva economica | Essenziale per un'efficiente determinazione dei prezzi, la stabilità del mercato e un'efficace politica monetaria. |
2. Che cosa è la liquidità del mercato?
2.1. Definizione di liquidità di mercato
La liquidità di mercato si riferisce alla facilità con cui gli asset possono essere acquistati o venduti in un mercato senza causare una variazione significativa del prezzo dell'asset. Riflette il livello di attività nel mercato, con una maggiore liquidità che indica che ci sono molti acquirenti e venditori disponibili a trade in qualsiasi momento. Un mercato liquido assicura che le transazioni possano essere eseguite rapidamente, in modo efficiente e a un prezzo che sia vicino al valore intrinseco dell'asset. Al contrario, in un mercato illiquido, le transazioni potrebbero richiedere più tempo per essere completate e i venditori potrebbero dover offrire uno sconto per attrarre acquirenti, portando a spread bid-ask più ampi.
La liquidità non è una caratteristica statica; può variare a seconda dei mercati, degli asset e dei periodi di tempo. Ad esempio, le azioni traded sulle principali borse come la Borsa di New York in genere mostrano un'elevata liquidità, mentre alcuni beni immobili gli investimenti o gli oggetti da collezione potrebbero avere una liquidità inferiore a causa di un bacino più ristretto di potenziali acquirenti.
2.2. Fattori chiave che influenzano la liquidità del mercato
Diversi fattori influenzano la liquidità del mercato, tra cui profondità del mercato, ampiezza del mercato e microstruttura del mercato. La comprensione di queste componenti fornisce una visione completa di ciò che guida la liquidità nei mercati finanziari.
Mercato Profondità
La profondità del mercato si riferisce al volume di ordini di acquisto e vendita a vari livelli di prezzo all'interno di un mercato. mercato con profondità sostanziale ha un gran numero di ordini vicino al prezzo di mercato corrente, consentendo che grandi transazioni avvengano con un impatto minimo sul prezzo. La profondità è cruciale per la liquidità perché determina la capacità del mercato di gestire sostanziali trades. Ad esempio, in un mercato profondo, un ordine di grandi dimensioni può essere eseguito senza causare significative fluttuazioni di prezzo, il che è meno probabile in un mercato superficiale.
Ampiezza del mercato
L'ampiezza del mercato misura il numero di partecipanti attivi trading un asset particolare. Un mercato ampio ha un gran numero di acquirenti e venditori, il che contribuisce a una maggiore liquidità. L'ampiezza del mercato è significativa perché riflette il livello di partecipazione al mercato. Un mercato con ampia partecipazione ha meno probabilità di sperimentare oscillazioni di prezzo significative, poiché la presenza di numerosi partecipanti al mercato aiuta a stabilizzare i prezzi assorbendo rapidamente gli squilibri tra domanda e offerta.
Microstruttura del mercato
La microstruttura di mercato si riferisce ai meccanismi, alle regole e ai sistemi specifici che facilitano il trading all'interno di un mercato. Ciò include le piattaforme di trading, i sistemi di order matching, i market maker e le normative che regolano le pratiche di trading. Le microstrutture di mercato efficienti contribuiscono a una maggiore liquidità riducendo i costi di transazione, migliorando la trasparenza e assicurando che trades vengono eseguiti in modo fluido e rapido. Ad esempio, le piattaforme di trading elettronico con sofisticati algoritmi di matching possono migliorare la liquidità collegando acquirenti e venditori in modo più efficace.
2.3. Esempi di mercati liquidi e illiquidi
Per comprendere meglio la liquidità del mercato, è utile considerare esempi di mercati liquidi e illiquidi.
Mercati liquidi:
- Cambio valuta (Forex) Mercato: La Forex il mercato è uno dei mercati più liquidi a livello mondiale, con migliaia di miliardi di dollari traded ogni giorno. L'elevato numero di partecipanti e la continua attività di trading attraverso diversi fusi orari assicurano che le valute possano essere acquistate o vendute rapidamente senza significative variazioni di prezzo.
- Principali borse valori: Le azioni di grandi aziende quotate sulle principali borse come NYSE o NASDAQ hanno solitamente un'elevata liquidità. Queste azioni sono spesso traded, con piccoli spread bid-ask e un impatto minimo sui prezzi delle singole transazioni.
Mercati illiquidi:
- Real Estate: I mercati immobiliari sono generalmente meno liquidi perché le proprietà richiedono tempo per essere vendute e le transazioni spesso comportano significative negoziazioni sui prezzi. La natura unica di ogni proprietà e il bacino più piccolo di potenziali acquirenti contribuiscono a questa minore liquidità.
- Patrimonio privato: Gli investimenti in private equity sono solitamente illiquidi, in quanto non esiste un mercato secondario attivo per le azioni di società private. Gli investitori potrebbero dover detenere questi investimenti per diversi anni prima di poter uscire, in genere tramite una vendita o un'offerta pubblica.
| Idea | Descrizione |
|---|---|
| Liquidità di mercato | La capacità di acquistare o vendere rapidamente beni senza influenzarne significativamente il prezzo. |
| Mercato Profondità | Volume di ordini di acquisto e vendita a diversi livelli di prezzo, che indica la capacità del mercato. |
| Ampiezza del mercato | Numero di partecipanti attivi al mercato, che riflette il livello di partecipazione al mercato. |
| Microstruttura del mercato | I sistemi, le regole e i meccanismi che facilitano il trading e incidono sulla liquidità. |
| Esempi di mercati liquidi | Forex mercato, principali borse valori con azioni a grande capitalizzazione. |
| Esempi di mercati illiquidi | Immobiliare, private equity, oggetti da collezione. |
3. Importanza della liquidità del mercato
3.1. Vantaggi dell'elevata liquidità del mercato
L'elevata liquidità del mercato offre diversi vantaggi chiave che migliorano la funzionalità e la stabilità complessiva dei mercati finanziari. Questi vantaggi sono essenziali per gli investitori, traders e il sistema economico più ampio.
Scoperta efficiente dei prezzi
Uno dei principali vantaggi dell'elevata liquidità di mercato è l'efficiente scoperta dei prezzi. Nei mercati liquidi, i prezzi degli asset riflettono tutte le informazioni disponibili in modo rapido e accurato, poiché numerose transazioni si verificano frequentemente. Questa costante attività di trading assicura che qualsiasi nuova informazione, che si tratti di guadagni aziendali, indicatori economici o eventi geopolitici, venga rapidamente incorporata nei prezzi degli asset. Di conseguenza, i mercati liquidi tendono ad avere prezzi più vicini ai loro valori intrinseci, fornendo un ambiente equo e trasparente per tutti i partecipanti.
Costi di transazione ridotti
Nei mercati con elevata liquidità, i costi di transazione sono generalmente inferiori. Questo perché gli spread bid-ask, ovvero la differenza tra il prezzo che un acquirente è disposto a pagare (bid) e il prezzo che un venditore è disposto ad accettare (ask), sono più ristretti nei mercati liquidi. Gli spread ristretti significano che traders possono acquistare e vendere asset a prezzi più vicini al valore di mercato, riducendo al minimo il costo di entrata e uscita dalle posizioni. Inoltre, l'alta frequenza di tradeLa presenza nei mercati liquidi riduce la necessità di intermediari, abbassando ulteriormente i costi di transazione.
Maggiore efficienza del mercato
L'efficienza del mercato è notevolmente migliorata dall'elevata liquidità. In un mercato efficiente, i prezzi si adattano rapidamente alle nuove informazioni e vi è poca o nessuna opportunità di arbitraggio (trarre profitto dalle discrepanze di prezzo). L'elevata liquidità supporta questa efficienza assicurando che ci siano sempre abbastanza acquirenti e venditori per assorbire le nuove informazioni e rifletterle nei prezzi delle attività. Questa efficienza avvantaggia tutti i partecipanti al mercato, poiché porta a condizioni di mercato più stabili e prevedibili.
Maggiore fiducia degli investitori
L'elevata liquidità del mercato aumenta anche la fiducia degli investitori. Gli investitori sono più propensi a partecipare a mercati in cui possono facilmente acquistare e vendere asset senza preoccuparsi di significativi movimenti di prezzo o lunghi tempi di transazione. Questa fiducia è fondamentale per attrarre una vasta gamma di partecipanti, tra cui investitori istituzionali, investitori al dettaglio e speculatori. Un mercato con elevata liquidità è percepito come più affidabile e meno incline alla manipolazione, il che lo rende un ambiente attraente per investimenti sia a breve che a lungo termine.
3.2. Rischi di bassa liquidità del mercato
Mentre un'elevata liquidità è vantaggiosa, una bassa liquidità di mercato può comportare rischi significativi. Questi rischi possono avere un impatto non solo sui singoli investitori e tradema anche il sistema finanziario più ampio.
Prezzo Volatilità
La bassa liquidità spesso porta ad un aumento dei prezzi volatilitàNei mercati in cui vi sono pochi partecipanti o un'attività di trading limitata, anche di piccole dimensioni trades possono causare ampie oscillazioni dei prezzi. Questa volatilità è esacerbata durante i periodi di stress del mercato, quando la liquidità può esaurirsi rapidamente, portando a movimenti bruschi e imprevedibili nei prezzi delle attività. Per gli investitori, ciò significa rischi più elevati, poiché il valore dei loro investimenti può fluttuare in modo significativo in un breve periodo.
Aumento dei costi di transazione
Nei mercati illiquidi, i costi di transazione tendono a essere più elevati a causa di spread bid-ask più ampi. I trader in tali mercati potrebbero dover accettare prezzi meno favorevoli per completare una transazione, il che aumenta il costo di negoziazione. Inoltre, il tempo necessario per eseguire una trade in un ambiente a bassa liquidità può anche comportare costi opportunità più elevati, come tradeI clienti potrebbero perdere opportunità migliori mentre aspettano che i loro ordini vengano evasi.
Opportunità di investimento limitate
Una bassa liquidità può limitare le opportunità di investimento, in particolare per i grandi investitori istituzionali che necessitano della capacità di entrare e uscire dalle posizioni senza causare significative perturbazioni del mercato. Nei mercati illiquidi, questi investitori potrebbero non essere in grado di acquistare o vendere la quantità desiderata di un asset senza influenzarne il prezzo, limitando la loro capacità di gestire efficacemente i portafogli. Ciò può anche scoraggiare nuovi investitori dall'entrare nel mercato, riducendo ulteriormente la liquidità ed esacerbando il problema.
Potenziale di crollo del mercato
Uno dei rischi più gravi associati alla bassa liquidità è il potenziale crollo del mercato. Nei mercati altamente illiquidi, un improvviso aumento della pressione di vendita può portare a una cascata di prezzi in calo, poiché non ci sono abbastanza acquirenti per assorbire l'offerta. Ciò può innescare vendite di panico, in cui gli investitori si precipitano a liquidare le loro posizioni, portando a una spirale discendente nei prezzi delle attività. Tali scenari sono stati osservati in crisi finanziarie, in cui una mancanza di liquidità ha contribuito a bruschi cali nei valori di mercato.
3.3 Rischio di liquidità e sua gestione
Il rischio di liquidità si riferisce al rischio che un investitore o un istituto non sia in grado di acquistare o vendere un asset abbastanza rapidamente da prevenire una perdita o da soddisfare gli obblighi finanziari. Gestire il rischio di liquidità è fondamentale, soprattutto per gli istituti finanziari che contano sulla capacità di convertire gli asset in denaro per mantenere le operazioni.
Una gestione efficace del rischio di liquidità implica il mantenimento di un equilibrio tra il possesso di asset liquidi e il conseguimento di rendimenti più elevati da investimenti meno liquidi. Le istituzioni spesso utilizzano coefficienti di liquidità, stress test e piani di finanziamento di emergenza per gestire questo rischio. Per i singoli investitori, la diversificazione tra asset con diversi profili di liquidità e la consapevolezza delle condizioni di mercato sono strategie chiave per la gestione del rischio di liquidità.
| Aspetto | Descrizione |
|---|---|
| Scoperta efficiente dei prezzi | L'elevata liquidità garantisce che i prezzi delle attività riflettano tutte le informazioni disponibili in modo rapido e accurato. |
| Costi di transazione ridotti | I mercati liquidi presentano spread bid-ask più ridotti, riducendo il costo di acquisto e vendita di asset. |
| Maggiore efficienza del mercato | La liquidità favorisce adeguamenti più rapidi dei prezzi in base alle nuove informazioni, creando mercati più stabili. |
| Maggiore fiducia degli investitori | L'elevata liquidità attrae un'ampia gamma di investitori, offrendo facilità di ingresso e uscita dalle posizioni. |
| Rischi della bassa liquidità: volatilità dei prezzi | Una scarsa liquidità può portare a oscillazioni di prezzo significative e imprevedibili. |
| Rischi di bassa liquidità: aumento dei costi di transazione | Gli spread bid-ask più ampi nei mercati illiquidi aumentano i costi di negoziazione. |
| Rischi di bassa liquidità: opportunità di investimento limitate | I grandi investitori potrebbero avere difficoltà ad aprire o chiudere posizioni senza influire sui prezzi. |
| Rischi di bassa liquidità: crolli del mercato | I mercati illiquidi sono più soggetti a bruschi cali durante i periodi di pressione di vendita. |
| Rischio di liquidità | Il rischio di non riuscire a convertire rapidamente i beni in denaro, gestito attraverso diverse strategie. |
4. Fattori che influenzano la liquidità del mercato
La liquidità del mercato è influenzata da una complessa interazione di fattori che possono variare nel tempo e nei diversi mercati. Comprendere questi fattori è fondamentale per gli investitori, tradeinvestitori e decisori politici mentre si muovono nel panorama finanziario.
4.1. Fattori economici
Le condizioni economiche svolgono un ruolo significativo nel determinare la liquidità del mercato. Durante i periodi di forte crescita economica, la liquidità tende a essere più elevata poiché investitori e istituzioni sono più disposti a trade e investire. Al contrario, durante le crisi economiche, la liquidità può prosciugarsi poiché l'incertezza porta all'avversione al rischio, riducendo l'attività di trading.
Tassi di interesse, inflazione, e la stabilità economica complessiva sono indicatori economici chiave che influenzano la liquidità. Ad esempio, bassi tassi di interesse generalmente aumentano la liquidità incoraggiando prestiti e investimenti, mentre alti tassi di interesse possono ridurre la liquidità man mano che aumenta il costo del capitale, portando a volumi di trading inferiori.
4.2. Politica monetaria
La politica monetaria, attuata dalle banche centrali, è uno strumento potente che influenza la liquidità del mercato. Le banche centrali controllano l'offerta di moneta e i tassi di interesse, che influenzano direttamente la disponibilità di capitale nell'economia.
- Politica monetaria espansiva: Quando le banche centrali abbassano i tassi di interesse o si impegnano in un quantitative easing (acquisto di titoli di Stato), aumentano l'offerta di moneta, rendendo il capitale più facilmente disponibile. Ciò, a sua volta, aumenta la liquidità poiché i prestiti diventano più economici e gli investitori sono più inclini a trade e investire.
- Politica monetaria restrittiva: Al contrario, quando le banche centrali aumentano i tassi di interesse o riducono l'offerta di moneta, la liquidità può diminuire. Tassi di interesse più elevati rendono più costoso il prestito, portando a una riduzione delle attività di trading e di investimento, che può diminuire la liquidità del mercato.
La politica monetaria influenza anche le aspettative degli investitori e il sentiment del mercato. Ad esempio, un aumento inaspettato dei tassi può portare a un improvviso ritiro della liquidità, poiché gli investitori rivalutano le loro esposizioni al rischio.
4.3. Ambiente normativo
L'ambiente normativo è un altro fattore critico che influenza la liquidità del mercato. Le normative possono aumentare o ostacolare la liquidità, a seconda della loro progettazione e implementazione.
- Impatto positivo: Le normative che promuovono la trasparenza, proteggono gli investitori e assicurano pratiche commerciali eque possono migliorare la liquidità del mercato. Ad esempio, le normative che richiedono la tempestiva divulgazione delle informazioni finanziarie aiutano gli investitori a prendere decisioni informate, portando a mercati più attivi e liquidi.
- Impatto negativo: D'altro canto, regolamentazioni eccessivamente severe possono ridurre la liquidità imponendo elevati costi di conformità o limitando determinate attività di trading. Ad esempio, i controlli sui capitali o le imposte sulle transazioni possono scoraggiare il trading, riducendo la liquidità del mercato.
L'equilibrio tra regolamentazione e liquidità è delicato, poiché una regolamentazione eccessiva può soffocare l'attività di mercato, mentre una regolamentazione insufficiente può portare a instabilità e ridurre la fiducia degli investitori.
4.4. Sentimento di mercato
Il sentiment di mercato, o l'atteggiamento generale degli investitori nei confronti del mercato, può avere un impatto significativo sulla liquidità. Il sentiment positivo, guidato dall'ottimismo sulla crescita economica o sugli utili aziendali, può portare a un aumento dell'attività di trading e a una maggiore liquidità. Al contrario, il sentiment negativo, spesso alimentato dai timori di una recessione, tensioni geopolitiche o correzioni di mercato, può portare a una riduzione della liquidità poiché gli investitori si tirano indietro e diventano più avversi al rischio.
I cambiamenti di liquidità guidati dal sentiment sono spesso auto-rinforzanti. Ad esempio, durante un mercato rialzista, l'aumento della liquidità può far salire i prezzi, aumentando ulteriormente il sentiment e attraendo più partecipanti. Al contrario, in un mercato ribassista, il calo della liquidità può esacerbare i cali dei prezzi, portando a una spirale discendente nel sentiment del mercato e riducendo ulteriormente la liquidità.
4.5. Progressi tecnologici
I progressi tecnologici hanno avuto un profondo impatto sulla liquidità del mercato negli ultimi decenni. L'introduzione di piattaforme di trading elettroniche, trading algoritmicoe il trading ad alta frequenza (HFT) hanno trasformato il modo in cui operano i mercati, aumentandone generalmente la liquidità.
- Commercio elettronico: Il passaggio dal trading tradizionale a quello elettronico ha aumentato drasticamente la velocità e l'efficienza del trading. I mercati elettronici possono gestire un grande volume di transazioni con ritardi minimi, riducendo i tempi e i costi del trading e migliorando così la liquidità.
- Trading algoritmico e ad alta frequenza: Queste tecnologie hanno ulteriormente aumentato la liquidità consentendo la rapida esecuzione di grandi volumi di trades. Il trading algoritmico utilizza modelli matematici complessi per prendere decisioni di trading, spesso con conseguenti spread bid-ask più stretti e una scoperta dei prezzi più efficiente. Alta frequenza tradeGli investitori, che traggono profitto da piccole discrepanze di prezzo, aumentano la liquidità fornendo continuamente ordini di acquisto e di vendita.
Tuttavia, la dipendenza dalla tecnologia introduce anche nuovi rischi. Ad esempio, il "flash crash" del 2010, in cui il Dow Jones Industrial Average è sceso di quasi 1,000 punti in pochi minuti, ha evidenziato il potenziale della tecnologia di causare improvvise interruzioni della liquidità.
| Fattore | Impatto sulla liquidità del mercato |
|---|---|
| Fattori economici | La crescita economica, i tassi di interesse e l'inflazione influenzano la liquidità: le economie più forti solitamente aumentano la liquidità. |
| Politica monetaria | Le azioni delle banche centrali, come le variazioni dei tassi di interesse e l'allentamento quantitativo, possono aumentare o diminuire la liquidità. |
| Ambiente regolatorio | Le normative possono aumentare la liquidità promuovendo la trasparenza, ma possono anche ridurla se eccessivamente restrittive. |
| Sentiment di mercato | Gli atteggiamenti degli investitori, guidati dall'ottimismo o dalla paura, incidono notevolmente sulla liquidità, spesso in un circolo vizioso che si autoalimenta. |
| Progressi tecnologici | I progressi nel trading elettronico e nelle strategie algoritmiche aumentano generalmente la liquidità, ma introducono anche nuovi rischi. |
Conclusione
La liquidità di mercato è un concetto fondamentale nei mercati finanziari, che influenza tutto, dalla stabilità dei prezzi e dai costi di transazione all'efficienza del mercato e alla fiducia degli investitori. Un'elevata liquidità porta numerosi vantaggi, tra cui un'efficiente scoperta dei prezzi, costi di transazione ridotti e una maggiore efficienza del mercato, tutti fattori che contribuiscono a un ambiente di investimento stabile e attraente. Al contrario, una bassa liquidità introduce rischi come volatilità dei prezzi, costi di transazione più elevati e limitate opportunità di investimento, che potenzialmente portano a gravi sconvolgimenti del mercato.
Diversi fattori, tra cui condizioni economiche, politica monetaria, quadri normativi, sentiment di mercato e progressi tecnologici, svolgono un ruolo critico nel determinare il livello di liquidità in un dato mercato. Comprendere questi fattori è essenziale per i partecipanti al mercato che cercano di orientarsi nelle complessità dei mercati finanziari e gestire efficacemente il rischio di liquidità.
In conclusione, la liquidità di mercato è un aspetto dinamico e multiforme dei mercati finanziari che richiede un'attenta considerazione da parte di tutti gli stakeholder. Comprendendo e monitorando i fattori che influenzano la liquidità, gli investitori, tradeI decisori politici possono prendere decisioni consapevoli che migliorano la stabilità del mercato e favoriscono la crescita economica.
